事业顺景源达研究报告：掘金券商金股，超额收益显著

科技新闻2025年06月13日 18:50 434admin

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事业顺景　　来源：源达

　　投资要点

事业顺景　　券商金股有哪些特征？

事业顺景　　券商金股月度披露，时效性强，弥补了业绩、基金持仓等公开信息的滞后性，能够体现券商研究所总量及行业组的研究能力。券商金股的(🏴)股票池数量充足，月度金股(🎎)总数稳定在300-400只，45-50家券商推荐。金(🕙)股推荐更偏好中大市值股票，行业覆盖均衡，中游制造和TMT行业个股的数目占比较高。

　　券商金股策略的复盘和回测

事业顺景　　对全部金股组合进行回测分析，跑赢中证全指，与混合偏股基金指数走势一致。我们使用每市券商金股数据，去除港股、美股、ETF、ST股票，每月首个交易日调仓(🏣)，对(🚭)所有金股等权重配置构建交易策略，2018/1/2-2025/6/9累计收益率65.94%，2018年以来的年化收益率7.28%，夏普比率0.41，最大回撤46.18%。

事业顺景　　券商(🎸)金股策略在指数上行期的荐股能力较强。2019-2020年指数牛市期间，金股策略均取得了50%以上的年化绝对收益(🎨)率，这也反映出在牛市期间，券商研究所整体荐股能力较强；而在指数熊市期间，相对择优的意义不大，机构投资者更多采取降低股票仓位的(🐐)方式规避风险。2024/9/24以来，指数重新进入上行区间，金股研究的意义凸显。

　　①按推荐家数划分：1-3家券商推荐金股的收益率更稳健，4家以上券商推荐金股在19-20年牛市(🦅)的超额收益更大；②按券商类型：大型券商的投研(🌟)能力更强，其金股的超额收益(🎪)和稳定性相对更(👤)优；③按是否首次推荐：12个月内首(🎡)次推荐金股的策略表现优于重复推荐金股。

事业顺景　　优选金股策略：年化收益率19.56%

事业顺景　　采用ROE、自由现金流和经营净现金流优选金股池，2019年以来的年化收益率为19.54%。筛选最近一期定期报告日的ROE（TTM）>20%、自由现金流和经营净现金流（TTM）为正的个股，去除一致预测净利润(🚴)负增长个股，得到优选股票池，近两年每月数量在(♏)15-25只。优选金股组合2019/1/1-2025/6/13累计收益率215.25%，相(🚎)对沪深300的超额收益率为185.85%，年化收益率19.56%（全部金股策略同期的年化收益率为12.93%）(🎣)。

事业顺景　(👻)　2025年6月，优选金股股票池共15只：恺英网络、比亚迪、牧原(🙏)股份、劲仔食品、同花顺、宁德时代、爱美客、万辰集团、贵(🅰)州茅台、赤峰(🛋)黄(🈷)金、紫金矿业、纽威股份、华荣股份、锦波生物、同力股份。

　　风险提示

　　国内经济增长波动的风险；数据统计误差；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

　　一、(🌬)券商金股有哪些特征

事业顺景　　券商金股月度披(🐊)露，时效性强。上市公司的定期公开信息包括定期公告(🤧)及财务(🍳)数据、公募基金持(🦅)仓数据、分析师盈利预测数据等。实际应用时，此类数据均有滞后性，如年报数据通常到次年4月30日之前公布，公募基金(🐛)持仓数据在全年结束后90日内公布，在上半年结束后60日内公布。业绩和数据空窗期内(⛪)，此类数据对投资的指引效果有限。而券商的月度金股通常在每个月月底至(🙅)月初公布，可弥补前述数据(🍍)时效性的不足(⏳)。

　　表1：股票型和混合型公募基金持仓数据的披露时间线规定

披露(🍯)类型

披露内容

法定披露时限

数据滞后性

事业顺景季度报告

事业顺景前十大重仓股

事业顺景季度(👔)结束之日起15个工作日内

约1–3个月

半年度报告

事业顺景全部持仓股票

事业顺景上半年结束之日起60日内（自然日）

事业顺景2个月

年度报告

全部持仓股票

事业顺(🕔)景年度结束之日起90日内（自然日）

3个月

　　资料来源：中国证监会(🎣)《公开募集证券投资基金信息披露管理办法》，源达信息证券研究所

　　(🏛)券商月度金股能够体现券商研究所的核心竞争力。券商作为核心上市公司和投资机构之间的“桥梁”，能够接触到一手公开行业和公司信息，券商金股通常由研究所策略组发布，每(🎤)月发布10只(🗯)左右，由各个行业组自下而上推荐个股(🥄)，策略组再根据当前的板块和风格特征进行行业选择，形成月度金股组合。因此，月度金股既体现了总量研究对行业轮动和风格的判断，又(👄)包含了行业分析师自下而上的个股选择，能够体现出券商研究所的核心研究能力。

事业顺景　　图1：券商月度金股包括“自(🤯)上而下”和“自下而上”的研究成果

源达研究报告：掘金券商金股，超额收益显著

　　资料来源：源达信息证券研究所

事业顺景　　券商金股的股票池数量多。我们采用每市和Wind统计的券商金股数据库，2018年之前的金股(🚇)统计数(🚁)据较少，2018年起，公布月度金股的券商家(🚠)数增长至5家以上(🙌)，金股总数增长至100只，2021年以来公布金股的券商家数稳定在45-50家，月度金股总(⏱)数稳定在300-400只。

事业(🍶)顺(🚮)景　　图2：券商公布的月度金股数量稳定在350-400只

源达研(😣)究报告(📓)：掘金券商金股，超额(💙)收益显著

事业顺景　　(✉)资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

　　金股推荐的独立性较强，由独家券商推荐的比例约70%。每月券商金股推荐有一定的重复性，我们根据单只股票券商推荐家数的不同(💗)，将其分为独家推荐、2-3家推荐、3家以上推荐三组。独家推荐的比例最高，反映出每家券商的金股推荐具备独立性，体现出自身的研究优势。

　　图3：独家推荐、2-3家推荐、3家(🌒)以上(🔌)券商推荐的金股数目分布

源达研究报告：掘金券商金股，超额收益显著

　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

事业顺景　　金股推荐更偏好中大市值股票。根据金股市值大小进行统计，市值位于100-499亿的中盘股占比最高，稳定占据金股数量(📿)的40-50%，100亿以下的小盘股数量占比在30%以下。主要由于券商金股推荐(⏯)对象为机(🔋)构投资者，机构投资者(💬)买入小市值股票受限，更偏好中大市值股票。

　　图4：月度金股的市(🈵)值（单位：亿元）分布

源达研究报告：掘金券商金股，超额收益显著

事业顺(📢)景　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所

事业顺景　　行业覆盖均衡，中(🛒)游制造和TMT行业个股的数目占比较(🤙)高。统计金股所属的申万一级行业，金股池每期可基本全覆盖申万一级行业，平均覆盖比率在(🚎)95%以上，其中TMT、中游制(🔣)造板块最受青睐。

　　图5：月度金股的行业分布

源(🎣)达研究报告：掘(😟)金券商金股，超额收益显著

事业顺景　　资料来源：Wind，源达信息证(🏜)券研究所

事业顺景　　二、券商金股的复盘和回测

事业顺景　　对全部金股建立组合进行回测分析，与混合偏股(⏩)基金指数走势(😻)相似，整体跑赢中证全指。去除港股、美股、ETF、ST股票，构建券商金股股票池，每月首个交易日调仓，将全部金股等权重配置构建策略，2018/1/2-2025/6/9组合累计收益率65.94%（同(❌)期中(🍭)证全指的累计收益率为-1.40%，混合偏股基金指数的累计收益率40.49%），组合的年化收益率为7.28%，夏普比率0.41，波动率22.93%，最大回撤46.18%。券商金股走势与混合偏股基金指数（992628.SSI）一致，也反映出券商金股能够体现机构的持股偏好。

　　图(🍔)6：券商金股股票池整体收益率回测

源达研究报告：掘金券商金股(🚬)，超额收益显著

事业顺景　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

　　券商金股策略在指数上行期的荐股(🚭)能力较强。券商金股策略在牛市区间的超额收益较高， 2019-2020年牛市期间，金股(🈹)策略均取得了50%以上的年度绝对收益率，这也反映(🥟)出在牛市期间，券(🛺)商研究所整体荐股能力较强。而在2022-2023年指数(🔮)熊市期间，荐股效果一般，或由于机构投资者更多采取降低股票仓位的方式规避风险。2024/9/24以来，指数进入上行区间，金股策略也在2024年取得正绝对收益，2025年至今取得正的绝对和相对收益。

事业顺景(🥋)　　表2：月(🍝)度金股绝对收益率（%）

事业顺景年份

事业顺景01月

事业顺景02月

03月

04月

事业顺景05月

06月

07月

事业顺景08月

09月

事业顺景10月

事业顺景11月

事业顺景12月

合计

事业顺景2018

事业顺景0.26

-2.19

事业顺景0.99

事业顺景-2.55

事业顺景1.87

-7．00

事业顺景0.14

-5.94

事业顺景0.49

-10.09

2.07

事业顺景-2.63

事业顺景-22.66

事(🎨)业顺景2019

2.91

事业顺景16.17

事业顺(🖼)景9.57

-2.63

事业顺景-5.44

5.76

1.74

2.73

事业顺景1.59

2.36

事业顺景0.39

事业顺景8.43

事业顺景50.92

事业顺景(🎫)2020

事业顺景3.04

4.52

事业顺景-7.36

事业顺景6.55

事业顺景3.37

12.17

13.2

4.14

-7.37

2.88

3.80

事业顺景6.35

52.9

事业顺景2021

2.37

事业顺景-1.96

事业顺景-2.69

4.06

6.09

6.13

事业顺景3.02

事业顺景4.29

事业顺景-4.41

-0.08

5.4

事业顺景(😄)-0.58

事业顺景23.06

2022

-11.70

事业顺景2.77

事业顺景-8.79

-9.93

事业顺景6.54

9.55

-0.12

事业顺景-4.99

-6.35

事业顺景1.53

事业顺景2.65

事业顺景-2.98

事业顺景-21.81

2023

事业顺景(🙀)6.51

-0.07

事业顺景-2.09

事业顺景-0.66

-3.15

事业顺景2.99

事业顺景-3.58

事业顺景-5.71

-2.09

事业顺景-2.91

事业顺景1.69

-2.49

-11.51

2024

-16.61

12.48

事业(🖌)顺景2.77

事业顺景1.40

-1.26

-5.06

事业顺景-2.37

-4.45

19.24

事业顺景-0.15

1.66

事业顺景-1.17

2.25

事业顺景2025

0.60

事业顺景4.40

事业顺景0.28

-0.91

0.86

事(🧚)业顺景1.46

事业顺景6.81

事业顺景　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

　　表3：月度金股相对中证全指的超额收益率（%）

事业顺景年份

01月

事业顺景02月

事业顺景03月

事业顺景04月

05月

事业顺景06月

07月

08月

09月

10月

11月

事(📇)业顺景12月

合计

2018

事业顺景-1.28

事业顺景2.54

1.16

事业顺景1.31

2.19

1.95

事业顺景0.47

0.68

-0.78

-0.75

事业顺景-0.16

事业顺景2.19

事业顺景7.27

2019

事业顺景0.25

事业顺景-1.71

事业顺景1.53

-1.17

1.32

2.83

2.44

3.44

0.88

1.42

1.99

事业顺景0.93

19.81

2020

事(💃)业顺景3.29

事业顺景4.43

事业顺景-0.89

事业顺景1.22

3.09

事业顺景4.2

0.34

事业顺景-1.29

事业顺景1.89

-0.19

3.21

事业顺景27.97

2021

2.48

事业顺景-1.99

事业顺景0.58

事业顺(😐)景2.02

事业顺景1.31

事业顺景5.7

6.9

1.59

事业顺景-3.78

事业顺景-0.38

事业顺景2.77

事业顺景-1.91

16.86

事业顺景2022

事业顺景-2.25

事业顺景0.02

-1.23

事业顺景-0.43

1.05

事业顺景0.4

事业顺景3.17

-1.94

1.33

事业顺景4.37

-5.3

-0.9

-1.49

事业顺景2023

-0.97

事业顺景-0.13

事业顺景-1.28

事业顺景0.82

0.53

事业顺景2.05

-5.64

0.09

-1

-0.61

事业顺景1.54

事(🏃)业顺景-0.27

-4.48

2024

事业顺景-4.23

2.75

1.38

事业顺景0.4

0.25

事业顺景0.72

-1.89

-0.33

事业顺景-2.86

-2.01

0.58

0.8

-5.18

2025

3.09

-0.23

事业顺景0.71

事业顺景2.41

事业顺景-1.24

事业顺景0.39

事业顺景5.49

事业顺景　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

事业顺景　　进一步，我们通过券商推荐家数、券商(🏫)类别、是否为首次推荐，拆(⏲)解券商金股的超额收益。

事业顺景　　（1）推荐家数：1-3家券商推荐的金股策略稳定性(⚾)更高，4家及以上券商推荐的金股在牛市的超额收益更高。根据券商推荐家数(🌷)的不同，我们将金股池分为三组，复盘2018年以来的超额收益表现，组合月度调仓，股票等权配置，回测发现独家推荐、2-3家券商推荐的组合超额收益率较高，而4家及以上推荐的金股组合在(🍈)牛市区间的超额收益率显著，熊市区间回调也较大。在2019-2020年的牛市区间，券商推荐家数越多的金股，市场形成的共识越大，机(🙋)构资金推动股价上(😕)涨，而当市场掉头向下时，资金平仓使得这部分个股的抛压也是最大的。

事业顺景　(🚽)　图7：根据券商(🚪)推(😕)荐家数的不同，券商金股收益对比

源达研(🌈)究报告：掘金券商金股，超额收益显著(😇)

事业顺景　　(✖)资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

　　(⏯)表4：按照券商推荐家数分类，月度券商(🥖)金股的收益率和波动率对比（基准为中(⛺)证全指）

事业顺景项目

4家及以上推荐的金股组合

事业顺景2-3家推荐的金股组合

独家推荐的金股组合

组合收益（%）

31.29

事业顺景51.15

事业顺景74.16

组合超额收益率（%）

31.43

事业顺景51.29

74.30

事业顺景年化组合收益率(🔘)（%）

事业(📛)顺景3.86

事业顺景5.90

事业顺景8.01

事业顺景年化波动率（%）

事业顺景15.04

事业顺景8.81

事业顺景7.02

最大回撤（%）

事业顺景-58.31

-33.70

事业顺景-26.28

事业顺(🤹)景夏普

事业顺景0.19

0.64

1.14

事业顺景　　资料来源：Wind，源达信息证(🤡)券研究所复盘时间区间为2018/1/1-2025/6/9

事业顺景　　（2）大型券商的投研能力更强，其金股的(📇)超额收益和稳定性相对更优。根据券商佣金收入排名分类，选择前三十名为“大(🏻)型券商”，其他为(⛏)“小型券商”。根据券商类型不同，把金股分为大券商推荐金股和小券商(🆘)推荐金股，进行回测复盘。大型券(🗳)商推荐的金股整体收益率更高、波动率和回撤更小，大券商推荐金股的年(🦎)化收益率为7.59%，年化波动率6.89%，夏普比率1.09。

　　图8：2018年以来大券商和小券商推荐金股的收益率对比（%）

源达研究报告：掘金券(🏫)商金股，超额收益显著

事业顺景　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

事业顺景　　表5：(🌾)按照金股是否为大券商推荐，月度券商金股的收益率和波动率对比

项目

事业顺景小券商推荐金股

大券商推荐金股

组合收益（%）(💐)

43.35

69.5

年化组合收益（%）

事业顺景5.12

事业顺景7.59

事业顺景年(🐟)化波动率（%）

7.08

事业顺景6.89

事业顺景最大回撤（%）

-30.41

-27.32

夏普

事业顺景0.72

1.09

　　资料来源：Wind，源达(🔪)信息证券研究所复盘时间区间为2018/1/1-2025/6/9

事业顺景　　（3）首次推荐金股的收益率较高，但回撤和波动率较大。我们根据金股是否为过去12个月的首次推荐，分为首次推荐和非首次推荐金(🎌)股组合，进行回测分析，首次推荐金股的收益率较高但回撤和波动率较大，2018/1/1-2025/6/9的组合累计收益率高达142.38%，远高于非首次推荐的57.40%，但是波动率和回撤也较高。

事业顺景　　图9：2018年至今，当年首次推荐&非首次推荐金股组合收益率（%）

源达研究报告：掘金券商金股，超额收益显著

　　资料来源(🤝)：Wind，源达信息证券研究(🦀)所

　　表6：按照金股是否为当年首次推荐，月度券商金股的收益率和波动率对比

事业顺景项(👝)目

事业顺景首次推荐

非首次推荐

事业顺景组合收益（%）

事业顺景142.38

事业顺景57.40

年(🍐)化组合收益（%）

事业顺景13.06

6.49

年化波动率（%）

事业顺景11.87

事业顺景6.58

事业顺景最大(🎦)回撤（%）

-35.70

-27.63

夏普

事业顺景1.11

0.98

事业顺景　　资料来(🔫)源：Wind，源达信息证券研究所复盘时间区间为2018/1/1-2025/6/9

　　三、优选金股策略

　　由于月度券商金股数量较多，复制全金股策略投资的难度较大，因此，我们进一步通过基本面条件进行股票优选。

事业顺景(👥)　　采用ROE、自由现金流和经营净现金流(🥧)优选金股池，2019年以来的年化收益率为19.54%。筛选最近一期定期报告日的ROE（TTM）>20%、自由现(➡)金流和经营净现金流（TTM）为正的个股，去除一致预测净利润负增长个股，得到优选股票池，近两年的月度金股数目在15-25只左右。由于2018年股票池数量较少，因此我们从2019年开始选股和回测，发现优选金股组合2019/1/1-2025/6/13累计收益率215.25%，相对沪深300的超额收益率为185.85%，年化收益率19.56%。对比券商金股全股票策略，优选策略超额收益明显。

事业顺景(🧓)　　2025年6月，优选金股股票池(🕴)共15只：恺英网络、比亚迪、牧原股份、劲仔食品、同花(⛓)顺、宁德时代、爱美客、万辰集团、贵州茅台、赤峰黄(💋)金、紫金矿业(🏃)、纽威股份、华荣股份、锦波生物、同力股份。

　　图10：2019年(🈯)至今，优选金股组合、全部券商金股组合，以及沪深300的收益率对比

源达研究报告：掘金券商金股，超额收益显著